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上市門檻高，不利于草根創(chuàng)業(yè)公司分享資本市場的好處，也就不利于降低貧富差距。在A股市場起步和推出《公司法》《證券法》的時候，決策者更多想到的是幫國企融資，而不是為扶持民企、為鼓勵草根創(chuàng)業(yè)、為降低貧富差距而來的。

幸好還有美國股市、香港聯(lián)交所對國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者開放，它們的上市門檻較低，程序也透明，尤其是納斯達(dá)克股市從一開始就是要打破紐約證交所的精英俱樂部屬性，讓草根創(chuàng)業(yè)者也有機(jī)會實現(xiàn)財富夢。

那么，納斯達(dá)克是怎么做到對草根公司開放的呢？

納斯達(dá)克的草根革命

在19世紀(jì)的時候，美國有很多地區(qū)性股票交易所——波士頓證交所、費城證交所、芝加哥證交所、堪薩斯證交所等等，真是八仙過海，各顯神通，側(cè)重點和上市要求很不同。

最老的交易所當(dāng)然是紐約證券交易所，成立于1792年。由于這個歷史，從一開始，紐約證交所就以精英公司定位，一方面上市要求非常苛刻，沒有很多盈利就休想上市，另一方面也引領(lǐng)美國證券市場的規(guī)則和產(chǎn)品創(chuàng)新。

特別是在1840年代后期電報投入使用之后，各區(qū)域交易所之間的一體化開始加速，造成紐約證交所的中心化和其它交易所的逐步邊緣化，使紐約證交所更是精英公司的上市地，能夠在那里上市慢慢變成企業(yè)家創(chuàng)業(yè)的最高榮譽和終極目標(biāo)。

當(dāng)然，這也反過來抬高它的上市門檻，僅僅盈利很多還不夠，財務(wù)指標(biāo)只是必要條件，絕不是充分條件，還要看交易所的發(fā)審委是否喜歡你這個公司，是否喜歡你所在的行業(yè)，比如，假如你的公司的業(yè)務(wù)是做洗衣店或者做外賣，他們可能會因為太草根，在紐約證交所掛牌上市會有損形象而拒絕。

從二戰(zhàn)到2008年紐約證交所收購美國證券交易所之前，在它的主板上市交易的公司長期維持在2200至2500家之間，該交易所也吸引了一些外國精英公司到那里掛牌交易。

美國證交所以前是第二大證券交易所，其交易場所和交易方式跟紐約證交所基本一樣，差別在于這里上市的公司多為中小型企業(yè)，交易量較小，流動性較低，因此草根性比紐約證交所強(qiáng)，但以往的上市門檻與成本還是比納斯達(dá)克高。

在1971年納斯達(dá)克證券市場成立以前，美國證交所也的確為一些后來知名的企業(yè)提供上市機(jī)會，比如艾克森石油公司和通用汽車公司，因為當(dāng)時規(guī)模還太小、利潤太少先到這里上市，待它們長大之后再轉(zhuǎn)移到紐約證交所掛牌。2008年這個交易所被紐約證交所收購，變成了后者的中小企業(yè)板。

而納斯達(dá)克于1971年成立時，立意就不同，一是只用計算機(jī)聯(lián)網(wǎng)做電子交易，沒有像紐約證交所、美國證交所那樣的物理交易大廳，放棄手工運作。這點從一開始就把納斯達(dá)克跟新技術(shù)、新時代聯(lián)在一起，這個公眾形象至今未改，為之后成為高科技公司上市的大本營奠定基礎(chǔ)；二是還沒有利潤的新公司也能申請上市，這對于像亞馬遜這樣的高科技公司十分關(guān)鍵，扶植新秀，讓他們致力于增長事業(yè)，而不是忙于短期盈利。

納斯達(dá)克的高科技定位有多成功呢？

到幾年前，只有IBM、惠普等幾家大牌科技公司在紐約證交所上市，而其他像蘋果、微軟、英特爾、思科、亞馬遜、谷歌、臉書等科技領(lǐng)軍公司都在納斯達(dá)克，全美國市值最高的四家公司都在納斯達(dá)克。

在2006年，大約每10家高科技IPO中，只有一家在紐約證交所，其它都在納斯達(dá)克上市。納斯達(dá)克近4千家上市公司中，有一半是高科技公司，尤其是互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的上市公司絕大多數(shù)都在納斯達(dá)克，生物工程類公司也匯集在那里。

最近這些年，紐約證交所感覺到壓力，也想方設(shè)法去彌補失去的機(jī)會，盡量爭取更多高科技公司去他們那里上市。這兩家交易所之間競爭加劇，包括競相降低上市門檻。比如，2008年紐約證交所要求，即使你的公司不盈利，但只要總資產(chǎn)高于5千萬美元、市值超過1.5億美元，也可以在紐約證交所上市。但到目前為止，兩家交易所的基本格局沒有改變。

你看到，如果說美國以高科技和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)文化領(lǐng)先世界，并且在美國草根也能實現(xiàn)財富夢的話，那么，納斯達(dá)克真的是功不可沒，是納斯達(dá)克讓不盈利的年輕公司也受到歡迎，是它的高科技形象，是它跟創(chuàng)投基金行業(yè)配套形成的一條龍，激發(fā)了社會各階層的人去創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

在這個過程中，納斯達(dá)克改變了股市只對精英公司開放的歷史，現(xiàn)在草根創(chuàng)業(yè)企業(yè)也能加入。

上市門檻提升草根致富機(jī)會

你可能會問，為什么要有上市門檻，怎么不完全放開呢？

這就涉及到許多監(jiān)管邏輯了。正如以前談到，在上市公司和外部投資者之間，總是存在嚴(yán)重的信息不對稱和信任鴻溝，所以，各國證券交易所和監(jiān)管法律法規(guī)都對公司上市設(shè)立門檻，愿望當(dāng)然是通過把一些不成氣候的小公司排斥在外以保護(hù)投資者。

而設(shè)立這些門檻的挑戰(zhàn)在于：靠什么標(biāo)準(zhǔn)來識別“好公司”和“壞公司”？找到最后，人們總喜歡借助公司規(guī)模、收入、利潤、資產(chǎn)回報、經(jīng)營年齡等顯性指標(biāo)，背后的邏輯當(dāng)然是把“公司大”、“賺錢多”跟“好公司”畫等號，以此降低投資者被騙的風(fēng)險。

這樣做未必真能區(qū)分好壞。比如，這些收入、利潤和資產(chǎn)回報等數(shù)據(jù)本身都可能造假。同時，這種門檻設(shè)置得越高，就越會壓抑草根創(chuàng)業(yè)，使創(chuàng)業(yè)公司難以享受資本市場的機(jī)會，惡化貧富差距。

跟上市門檻類似的規(guī)則是公司注冊資本要求。其邏輯也是通過抬高注冊資本來提升股份有限公司的實力，否則，不能讓它享受有限責(zé)任的待遇。根據(jù)《中華人民共和國公司法》第七十八條，股份有限公司的注冊資金底線為1000萬元，而日本的底線注冊資本大約82萬人民幣，英國64萬人民幣，而美國沒有注冊資金這個概念，也就是注冊資本為零。

很顯然，一個國家的公司注冊資金底線越高，那些有好理念但無資金的草根就越不能進(jìn)入創(chuàng)業(yè)者行列，窮人的子弟就越難有機(jī)會加入富人群體，固化貧民與富貴之間的鴻溝。

納斯達(dá)克推出的變革，不僅改變了美國的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)鏈，鞏固了美國的高科技地位，而且提升草根致富的機(jī)會，使股市不再是精英的專用品。

第一，證券交易所都設(shè)立上市門檻，希望通過高標(biāo)準(zhǔn)篩選出高質(zhì)量公司，以保護(hù)投資者。常用的底線指標(biāo)包括公司規(guī)模、收入、利潤。

第二，納斯達(dá)克和紐約證交所的對比表明，不能只看到高門檻的好處，因為高上市門檻使證券市場成為精英俱樂部。而納斯達(dá)克一開始就沒有基于利潤的上市要求，讓年輕的草根公司也能上市，既促進(jìn)科技行業(yè)的發(fā)展，又讓平民創(chuàng)業(yè)者有出人頭地的機(jī)會，降低致富的機(jī)會差距。納斯達(dá)克是美國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)的關(guān)鍵一環(huán)。

第三，許多其他政策和法律法規(guī)也會影響貧富差距。比如，公司注冊資金底線要求越高、上市公司虛假陳述的處罰越輕、房地產(chǎn)靠行政手段去庫存越多，等等，貧富差距就會擴(kuò)大越多。

綜上所述，社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開資本市場的助推，社會經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)權(quán)的重要力量依然掌握在資本市場手中。當(dāng)下，新一輪的資本市場盛宴正在發(fā)酵，每一個積極進(jìn)入資本市場的參與者，分享回報只是時間問題。